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本週焦點：【精選基金巡禮】兩隻亞洲精選基金 誰有能力做組合的定海神針？

亞洲市場絕對是投資組合中舉足輕重的部分，本年度兩隻此類別的精選基金摩根亞洲增長基金及銘基亞洲基金–亞洲（日本除外）股息基金表現自然無庸置疑，但哪一隻較適合作為核心配置呢？

奕豐研究部
發布於 2021年06月04日

我們在上週介紹的基金最終成功當選本年度新興市場類別的精選基金，可説是對其近年穩健而良好的表現之嘉許；而在本週發表的文章中我們指出，在整個新興市場入面，亞洲股市擁有長線增長潛力、樂觀經濟展望及較低主要阻力，若投資者希望對組合中新興市場的配置進行策略性細分，而不靠個別基金一蹴而就，亞洲股市毫無懸念乃作為壓艙石的首選。所以在自本週開始的【精選基金巡禮】中，我們亦決定以兩隻亞洲基金打頭陣，它們分別是順利連任的摩根亞洲增長
（美元）（累計）（下稱「摩根基金」），以及後起之秀、今年首次當選的銘基亞洲基金 ─ 亞洲（日本除外）股息基金 (美元) A
累算（下稱「銘基基金」），探究一下兩者誰較適合作為新興市場配置甚至整個投資組合的核心。







兩隻基金當中，摩根基金相對年長，已具備十餘載歷史，而銘基基金則僅成立約五年半，故其4.4億的規模亦顯著小於前者的11.3億；有趣的是，兩隻基金投資風格上最為明顯的分野，也正正是它們所投資的公司之市值。



先説説資歷較老的摩根基金：它秉持該公司一貫的作風，聚焦大型企業，市值超過100億美元的公司在組合中佔比接近九成，當中更有約一半屬市值超過千億美元的龐然大物，十大持倉除了台積電、三星和海力士，其餘重倉如藥明生物、平保、友邦、港交所等全都是在港上市、家喻戶曉的名字，至於ATM——阿里、騰訊和美團，就更無需多言。這些佔組合接近一半（47.8%）的十大持倉，大家無疑都相當熟悉，可能部分投資者會覺得很放心，但換個角度看的話，亦同時代表着缺乏驚喜。






持倉貼近基準 力求去蕪存菁






我們翻查了其截至3月底的半年報，若將隱形重倉（佔比近2%、和第十大重倉相約）京東包括在内，摩根基金包含了MSCI亞洲（日本除外）指數（下稱基準）十大權重股的八隻，僅剔除了印度信實工業和中國建設銀行，變相代表基金的主動管理成分其實不算太高。基金的地域分布亦仿佛驗證了這個判斷——在大部分的主要地區如中國、香港、台灣和印度，摩根基金的比例和基準差距都只在一個百分點左右，較為明顯的分別只是低配了南韓轉而超配印尼。有鑑於此，我們不妨做出一個大膽的假設：摩根基金主要是以基準為基礎，再從中排除一些不符合其投資主題和目標之公司去構建投資組合。當然，能連續兩年成為精選基金，某程度上反映此策略近年的確奏效。



圖一：曆年回報比較






從上圖可見，摩根基金在以上曆年和年初至今都能跑贏基準和由FSMI亞洲（日本除外）股票基金指數代表的同儕平均（下稱同儕平均），顯示蟬聯精選基金乃名不虛傳，尤其是當中市況向好（基準錄得雙位數字升幅）的年份如2017、2019和2020年表現更是突出，平均能帶來超過十個百分點的額外回報。儘管如此，我們卻更青睞後起之秀銘基基金，原因在於其能在提供較優秀的抗跌力的同時，累計回報不落下風。






策略雖南轅北轍 抗跌力猶有過之



和摩根基金風格迴異，銘基基金對於中小型公司的投資明顯較多：若同樣地以100億美元為分水嶺，其多達53.9%持倉的市值在此之下，當中市值在30億美元以下的小型企業更達27.6%；作為參考，基準的平均市值約為62.1億美元。由此可見，銘基基金並未格外偏好大型企業，而是相對均衡地投資於大中小型公司身上，務求捕捉企業在不同成長階段帶來的增長機遇。地域分布方面，和基準相比，銘基基金低配大中華（中國、香港和台灣）及印度公司，這四個地區在基準中比重超過四分三，在銘基基金卻只佔約六成；反而此基金顯著超配南韓及東盟各國，當中尤以越南最獲基金經理垂青，6%的佔比和印度幾乎不相伯仲。綜合來看，銘基基金在持倉市值和投資地域分布都較為分散，但無形中變相等於增加涉獵部分傳統印象中風險較高的地區和類別，難免令部分投資者擔心對其抗跌力造成負面影響。既然如此，我們不妨分析一下兩隻基金在近年主要跌浪中，相對基準和同儕平均的表現，探討一下哪一種風格更能幫助在逆市時減少損失：



圖二：主要跌浪期間抗跌力比較






從上圖可見，往績較長的摩根基金在普遍跌浪中表現只和基準相若，當中更有兩浪明顯跑輸，相對同儕平均亦未見優勢，反映抗跌力並非其特長。反觀新秀銘基基金在近四次跌浪中三次大幅跑贏，包括去年新冠疫情爆發期間；年初調整一浪雖然跌幅稍多於基準約兩個百分點，但仍較摩根基金為佳。換言之，銘基基金較為分散的投資策略，的確做到幫助投資者抵禦市場下行風險。






部署多元化 表現顯功架



事實上，我們認為「分散」兩字，正是銘基基金最為突出的亮點，這一點從其持股和行業分布便可見一斑。根據最新提供的月報，此基金持有61隻持倉，當中前十大的比重不足三成；其中53隻持倉在組合中的佔比介乎1%至3%不等，即使兩大重倉台積電和騰訊亦只佔3.7%和3.3%，代表基金的表現不會單單受某些側重的持股所主宰。行業分布方面亦然——摩根基金中，資訊科技（28.8%）和金融（24%）兩個行業已佔去組合超過一半，而銘基基金則有六個行業比重介乎10%-18%；其中兩者分歧最大的地方，是最獲銘基基金超配的兩個行業——工業和房地產，都為摩根基金所低配。不過在此需要補充，銘基基金在這兩個行業的配置並非傳統印象中的「舊經濟股」，而是更多包含物流、精密科技製造、物管、房地產信托等。另外也不得不提銘基基金的選股和基準有頗大差異，從其網站上提供的完整持倉來看，大家耳熟能詳的名字比例不高。



既然已經對兩隻基金的投資風格有深入的了解，不妨看一下它們的累計表現。我們將基準和同儕平均納入比較，來找出它們各自截至5月底的一至五年期和自2015年11月30日（銘基基金成立日）起的累計回報：



圖三：累計回報比較






明顯可以看出兩隻基金的累計表現都堪稱傲視群雄，在一至五年期中，回報皆能持續跑贏基準和同儕平均；而自銘基基金成立的五年半間，兩者表現亦叮噹馬頭。銘基基金自2020年後表現更勝一籌，使其在一至四年期累計回報跑出：具體來説，銘基基金在一年期、三年期和成立至今的額外回報（基金回報減去基準回報）分別為14.3%、39.6%和80.3%，跑贏幅度隨投資年期拉長而增加，顯示此基金能夠持續地帶來長線資本增長。同期摩根基金的額外回報則分別為11.6%，32.6%和81.1%。






投資啟示



總括而言，銘基基金縱使年歲尚輕，但憑藉其獨特而分散的配置，在近年跌浪中展現出較出色的韌性，和連任精選基金的摩根基金相比，累計表現亦不相伯仲，優勢在2020年開始更形顯著，漸漸呈現後來居上之勢，絕對有力成為大家建構投資組合，亞洲股票部分的基石之選。







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本週焦點：比環球基金更全球化的投資終極懶人包

坊間流傳美股可能崩盤的傳聞，現在全球地分散投資方為上策。投資新手或者追求躺平主義？FSM管理組合或為佳選。

奕豐研究部
發布於 2021年07月09日

眨眼間2021年上半年已過去，和第一季相比，環球股市第二季表現整體來説較佳。雖然季内美國CPI等反映通脹的經濟數據受去年同期的低基數效應影響錄得顯著按年增幅，一度重燃通脹憂慮，但以聯儲局主席鮑威爾為首不少官員輪番派出定心丸。第一季完結時（3月31日）高見1.74%、被視為無風險利率且對股市走勢頗為關鍵的美國10年期國債孳息率呈現回落的跡象，先前受制於此的增長股亦逐漸重拾動力，標普500指數和納斯達克100指數均屢創新高。台灣和俄羅斯股市第一季表現出色，第二季分別在半導體產業和石油價格支撐下延續強勢；另一邊廂，巴西疫苗注射進展良好，首季回報敬陪末座的聖保羅指數強勢逆襲，叠加當地央行為抑制國内通脹開始加息從而帶動巴西雷亞爾升值，當地股市季内回報超過兩成：

表一：各大市場上半年表現（以港元計算）




從上表不難發現，不少新興市場股市在今年上半年都錄得不俗表現，例如年初我們明言勢從科技週期中獲益、值得看高一線的台灣和南韓，以及受惠於經濟週期性復甦、商品前景樂觀的巴西和俄羅斯。不過，MSCI新興市場指數仍跑輸MSCI所有國家世界指數，主要原因有二：首先，美國和歐洲在後者中佔比超過六成，上表顯示代表兩地股市的標普500指數和泛歐斯托克600指數年内升幅均逾一成，兩者表現均名列前茅。反觀在MSCI新興市場指數中，共佔比超過四成的東南亞國家和中國表現皆頗為平庸，個別國家如馬來西亞和印尼等更錄得負數回報；堪稱新興市場帶頭大哥的中國，其代表指數MSCI中國指數上半年亦僅微升。此消彼長下，MSCI世界指數表現領先自然並不為奇。

新興市場估值仍相對吸引

然而，從估值角度來看，過去數年間，對比起以美股為首的成熟市場，普遍新興市場的估值較為吸引，截至6月底時情況亦不例外：

表二：各大股市估值




從上表可見，以2021年預測盈利計算，在19個研究範圍內的地區股市中，只有不足一半（9個）的市盈率呈合理水平，或低於我們對其設定的合理市盈率，意味當下估值或已反映全年甚至下一年的盈利增長。這種環境下進行部署的難度無疑較去年為高，但將資金閒置在銀行賬戶只能賺取微薄利息，甚至難以追及物價升幅，變相削弱實際購買力，投資者究竟如何自處？其中一個簡單的辦法自然是投資平台上的環球股票基金，但大家只要稍加觀察，就會發現包括精選基金在内的不少環球股票基金和MSCI所有國家世界指數一樣，實際上絕大多數由美國公司主導。雖然美股近年屢創新高，但花無百日紅，環球股市總會在不同時期出現不同的贏家；就算一個籃子再堅固，我們也不應把太多雞蛋放在其中，何況不少投資者可能已有一定美股的持倉，投資過度集中的風險無形中變得更高。

跨地域分散部署 中長線回報較優

有鑑於此，大家不妨考慮直接使用FSM管理組合服務，向篩選市場和基金的煩惱說再見。我們以全球國家的GDP分布作為基礎去建立管理組合的核心部分（80%-100%），並會配合個別看好的市場作為輔助部分（0%-20%），去建構一個跨地域、跨資產類別的分散組合。這一點絕對是我們和坊間普遍以各股市的市值為基礎、去投資環球的基金或組合大相逕庭的地方。

為切合不同風險胃納的投資者之需要，我們有五個組合，當中每個的股票和債券比重各異。在基準情況下，進取型組合以股票為主（90%），保守型組合以債券為主（90%），而平衡型則兩者各佔一半；在這三個組合以外我們又增加了中度進取型（70%股票）和中度保守型（30%股票）兩個組合。我們相信股市中長線發展和基本因素的關係密不可分，這些因素包括估值、企業盈利及地區經濟發展等。通過密切注視各市場和資產類別的走勢，及有系統地通過高／低配及比重還原，我們會為投資者轉移資金至估值較低及具備更大升值潛力的市場中。除策略性部署外，我們亦會透過篩選各目標市場中的優質基金，以及適量的戰術性部署，旨在為投資者在中長期帶來穩健的資本增長。

在近年環球低息環境下，構建組合的策略傾向重股輕債，故股票部分的比重較基準情況下有所超配；以進取型管理組合為例，目前約九成半皆投資於股票基金；當中新興市場部分（中國、亞洲（日本除外）、拉丁美洲、歐非中東）佔比約為組合一半，其餘部分則涵蓋美國、歐洲、日本此三大成熟市場，數碼經濟和環球金融這兩個我們看好的行業，以及約半成高收益債券基金。在中度進取型和平衡型組合方面，債券部分比重分別增加至大概25%和45%，當中後者會酌量加入一些以投資級別債券為主的債券基金。

了解管理組合服務的策略後，投資者下一個關注點自然是更切身的回報表現：

表三：各大股市和管理組合近年累計表現（以港元計算）




從上表可見，和研究範圍内各大環球股市相比，第二季表現不俗、以股票為主的進取型管理組合年初至今和一年期表現似乎均只屬中游，未能跑贏MSCI所有國家世界指數，更遑論股票佔比更少的另外兩個組合了。然而，一旦把投資年期拉長到三年，除去科技股為主的納斯達克100指數，只有三個地區股市能夠帶來比進取型管理組合更高的回報；即使是債券基金佔比逼近一半的平衡型組合，同期表現亦擊敗超過一半股市。這些數據反映出管理組合服務的表現或許在個別較短的時期未必耀眼，但路遙知馬力，隨着投資年期的拉長，組合的優勢會愈加突顯。

如果我們再把大家耳熟能詳的恒生指數納入比較的話，差距便更大了：恒指在三年期甚至未能錄得正數回報！當然，我們相信不少投資者對地域分散投資有一定概念，即使可能僅主要集中在美國、本港和中國市場。有見及此，我們模擬構建了一個將資金平均地投資在三條最能代表以上股市的指數的投資組合——恒生指數、滬深300指數和標準普爾500指數，嘗試找出其回報並與前面提過的三個FSM管理組合作對比：

圖一：模擬組合和三個管理組合回報對比




如上圖所見，進取型管理組合在所有時期都能帶來高於模擬組合的回報；事實上，債券基金佔約四分一的中度進取型管理組合，歸功於其2018下半年和2020上半年較佳的防守性，在三年期中同樣跑贏模擬組合，彰顯出我們一直強調進行跨地域、跨資產主動型配置的優勝之處。在更長的五年期内，進取型管理組合的回報將近翻倍（94.56%），遠勝模擬組合（71.48%）逾23個百分點。

FSM管理組合團隊相信，深入的基本面研究和仔細的基金篩選，是為信賴並選用我們服務的投資者帶來額外回報之基石。通過持續監察和分析組合内各基金的表現和變化，我們會因應經濟環境和股市的走勢去適時決定相應轉換行動。最近我們在中國和亞洲基金方面進行了一些調倉，在部分組合中新增了銘基亞洲基金
─ 亞洲（日本除外）股息基金 (美元) A類累積股份以及JPM 大中華（美元）─
A股（分派），從而增加對估值尚較吸引的台灣和南韓股市之比重，同時在輔助部分中，則引入傳統金融企業佔比較多、相對能捕捉週期性經濟復甦的貝萊德全球基金 ——
世界金融基金 (美元)
A2，和組合中普遍偏向增長型的股票基金作一個平衡，從而在今年市場風格頻繁切換的環境下降低波動性，建構更分散、投資風格更多元的基金組合，務求讓管理組合服務的用家在中長線投資致富的旅途中，盡可能風平浪靜。我們亦會定期上載投資組合策略和市場評論，詳述團隊的操作和觀點，使投資者明瞭一舉一動。







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