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POST /resultado-busca

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Confira os detalhes da Assembleia do KNRI11 •Entenda os principais pontos da
Assembleia no vídeo gravado com o gestor do fundo Carlos Martins. Assista aqui
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Cartas do Gestor


2021: UM CONTO DE DUAS CIDADES

KINEA INVESTIMENTOS

03 JAN 2022


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RETROSPECTIVA DE NOSSOS ERROS E ACERTOS EM 2021 E O QUE ESPERAR DE 2022.

Nas primeiras linhas de seu clássico livro “Um conto de duas cidades” Charles
Dickens descreve a conturbada atmosfera da vida no século XVIII, entre Londres e
Paris, em uma Europa à beira da Revolução Francesa de 1789.

O tema do contraste entre duas cidades nos serve também para descrever o que foi
2021 para investidores no Brasil: o melhor dos tempos ao norte do equador, o
pior dos tempos ao sul. No momento que escrevíamos essa carta (27/dez/2021), o
S&P 500 estava subindo 29% no ano enquanto as ações brasileiras em dólar (EWZ)
caíam -25% no ano.





O investidor brasileiro teve que amargar retornos negativos em sua moeda, na
renda fixa e na bolsa durante o ano, enquanto ao norte do equador ativos
apresentaram forte valorização.

Nesse conto de duas cidades moderno, como nossos fundos multimercados se
comportaram em 2021? Aproveitamos a carta de dezembro para refletirmos sobre
nossos acertos e erros durante esse ano.

Talvez a maior virtude dos nossos fundos tenha sido a capacidade de transferir a
alocação de risco ao longo do ano para oportunidades fora do Brasil, onde a
relação risco-retorno se mostrava mais recompensadora. De modo geral foi um ano
desafiador para a indústria, mas onde conseguimos preservar capital para nossos
cotistas.


O CENÁRIO POSITIVO DOS ATIVOS AMERICANOS

Entre nossos acertos se encontra a correta leitura sobre a performance da
economia dos Estados Unidos durante esse ano. Tanto em relação ao seu
crescimento acima do potencial quanto em relação às pressões inflacionárias
subjacentes que foram causadas por esse crescimento, o que nos gerou boa
performance na bolsa, nos juros e na moeda norte-americana.

Também acertamos o comportamento das principais commodities, principalmente no
setor de energia, onde nossa tese de desbalanço entre oferta e demanda do
petróleo se mostrou verdadeira, com a commodity subindo cerca de 50% no ano.



Uma terceira vertente de acertos veio de nossa percepção que a economia chinesa
desaceleraria durante o ano, principalmente em virtude da mudança de política
com relação aos setores imobiliários e de tecnologia. Como consequência,
evitamos exposição a ativos chineses e emergentes de modo geral, que performaram
mal durante o ano.



A combinação desses três acertos foi uma boa performance nas principais
categorias de ativos globais, por nossas posições compradas na moeda
norte-americana, tomada em juros nos Estados Unidos e compradas no petróleo. Em
ações globais nossa performance veio principalmente de uma alocação dinâmica e
seleção de setores, uma vez que nossa exposição a beta foi pouco representativa
durante o ano.


OS CONTURBADOS MARES NO BRASIL

Ao sul do equador os mares foram mais revoltos e como consequência tivemos uma
performance subpar no Brasil.

Nossa performance na bolsa foi positiva, a despeito da queda substancial do
índice Bovespa. Nosso processo long-short de cerca de 50 pares de ações gerou
resultados positivos e mais que compensou nossa posição liquidamente comprada em
bolsa Brasil durante o ano.

Na moeda fomos pouco ativos e nosso resultado, embora positivo, foi pouco
material para a performance do fundo.

Entretanto, nosso resultado na conta de juros foi negativo, principalmente em
virtude de choques inflacionários maiores que o esperado, o que, aliado a
mudanças não antecipadas no regime fiscal, se traduziram em níveis mais elevados
das taxas de juros no país que o projetado.

Talvez a maior surpresa do ano no Brasil tenha sido a velocidade das revisões
das expectativas da taxa SELIC para o ano de 2022. Iniciamos o ano com uma SELIC
próxima de 2% e expectativas para 2022 ao redor de 5%. No momento atual, essas
expectativas se moveram para um patamar de cerca de 12%, um número inimaginável
no início do ano.

Falhamos em antever a intensidade da questão inflacionária e a velocidade com
que a questão fiscal se tornou preponderante na formação das taxas de juros.
Mantivemos como consequência uma posição aplicada em taxas curtas: uma visão que
se provou errada.




RUMO A 2022

Nosso cenário atual para 2022 continua a considerar uma economia americana
sobreaquecida com pressões inflacionárias subjacentes, na qual o banco central
deve agir com sucessivos aumentos da taxa de juros ao longo dos próximos anos
para ancorar as expectativas de modo adequado.

Nosso principal diferencial em relação ao consenso talvez seja nossa percepção
que esse ciclo econômico possa ser mais curto que aqueles que o antecederam
vis-à-vis o quão baixa a taxa de desemprego se encontra no momento.



Como consequência, permanecemos tomados nos juros norte-americanos, com uma
posição mais representativa em juros reais, uma vez que imaginamos que as ações
do FED devem trazer um arrefecimento da inflação implícita, causando a elevação
dos juros reais.

Um cenário de crescimento econômico com subida de juros deve fazer também com
que a moeda norte-americana performe melhor que seus pares, e permanecemos
comprados no dólar principalmente contra uma cesta de moedas cujos seus
respectivos bancos centrais se mostram lenientes em relação a necessidade de
elevação de juros em suas economias: o euro, o dólar australiano e o rand
sul-africano.

Em commodities continuamos a acreditar que a atual crise energética global é um
processo endêmico que permanecerá conosco ao longo dos próximos anos, passando
por fases mais agudas em alguns períodos. Consideramos que o petróleo ainda é o
melhor veículo para expressarmos essa visão, em virtude da falta de
investimentos e controle da OPEP sobre o balanço de oferta e demanda dessa
commodity.

Para o Brasil, baixas expectativa e um ano eleitoral devem trazer oportunidades
de investimento em juros, bolsa e moeda. Mantemos uma visão de posicionamento
tático e oportunista. Nosso viés é de compra de ativos brasileiros nas
valuations atuais e, no momento, possuímos posições compradas em bolsa, mas
reconhecemos que esse posicionamento pode variar durante o ano conforme novas
oportunidades se abram.

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